Hammaning 9-sentabrda foiz stavkalarining pasayishini nishonlayotgani, Powellning nutqi haqiqatan ham shunchalik "g‘ozparast"mi?

O‘tgan juma kuni Federal Reserve raisi Powellning Jackson Hole global markaziy banklar yillik anjumanidagi nutqi keng jamoatchilik tomonidan sentabr oyida foiz stavkalarini pasaytirish uchun aniq signal sifatida talqin qilindi va bu bayonot bozor ishtiyoqini bir zumda alangalantirdi, AQSh fond bozori yana tarixiy yuqori cho‘qqiga chiqdi.

Biroq, amerikalik iqtisodchi, Stanford universiteti prezidenti Jonathan Levin shanba kuni Bloomberg ustunida yozgan maqolasida, Powellning Jackson Holedagi nutqini chuqur tahlil qilganda, uning asosiy xabari shartsiz yumshoq pul-kredit siyosati emas, balki tumanli iqtisodiy muhitda mehnat bozori zaiflashuvi va inflyatsiyaning yuqoriligi kabi ikki tomonlama xavflarni qiyin muvozanatlashtirish ekanini ta’kidladi.

Levinning ta’kidlashicha, juma kuni bozorning shodiyona reaksiyasi, asosan, Powell nutqidagi muhim nozik jihatlarni e’tibordan chetda qoldirdi. U ta’kidladi: agar Federal Reserve haqiqatan ham foiz stavkalarini pasaytirsa, buning sababi iqtisodiyot muammoga duch kelgani va markaziy bank aralashishga majbur bo‘lgani bo‘lishi mumkin, inflyatsiya pasaygani uchun emas. Bu chuqur ma’no bozorning dastlabki reaksiyasi bilan ko‘milgan.

Maqolada ta’kidlanishicha, Powell nutqida siyosatchilar oldida juda qiyin vazifa turganini ochiq tan oldi, ya’ni to‘liq bandlikni rag‘batlantirish va narxlar barqarorligini saqlash kabi ikki tomonlama vazifani muvozanatlashtirish. Siyosiy jihatdan bunday ikkilanma vaziyat, kelajakdagi foiz stavkalarini pasaytirish yo‘li bozor kutganidan sekinroq va noaniqroq bo‘lishini anglatadi.

Ikki tomonlama maqsadlar ostida qiyin tanlov

Maqolada qayd etilishicha, 2022 yilda inflyatsiya darajasi 9.1% ga ko‘tarilganda, Federal Reserve maqsadi juda aniq edi va siyosiy konsensusga erishish nisbatan oson bo‘lgan. Ammo hozir siyosatchilar duch kelayotgan vaziyat ancha murakkab.

Powell ham nutqida ta’kidladi:

“Maqsadlarimiz shunday ziddiyatda bo‘lsa, bizning doiramiz ikki tomonlama vazifamizning ikki jihatini muvozanatlashtirishni talab qiladi.”

Levin tushuntirishicha, bir tomondan, ishsizlik darajasi past bo‘lsa-da, mehnat bozori ma’lumotlari allaqachon zaiflashishni boshlagan. Ikkinchi tomondan, inflyatsiya darajasi hali ham Federal Reserve belgilagan 2% maqsaddan biroz yuqori.

Maqolada Powellning nutqidan iqtibos keltiriladi: “Bizning siyosiy foiz stavkamiz hozir bir yil avvalgiga nisbatan neytral darajaga 100 bazis punktga yaqinroq”, bu Federal Reservega “ehtiyotkorlik bilan harakat qilish” imkonini beradi. Ammo u bir vaqtning o‘zida ogohlantirdi: “Pul-kredit siyosati oldindan belgilangan yo‘nalishda emas.”

Bunday siyosiy tafovut Federal Reserve ichida allaqachon namoyon bo‘lgan. Iyul oyida foiz stavkalarini 4.25% dan 4.5% gacha ushlab turish qarori ikki nafar direktorning qarshiligiga sabab bo‘ldi, bu 1992 yildan beri birinchi marta sodir bo‘ldi va hozirgi iqtisodiy ma’lumotlarni talqin qilishda katta tafovut borligini ko‘rsatadi.

Mehnat bozoridagi pasayish xavfi

Maqolada ta’kidlanishicha, bozor foiz stavkalarining pasayishini nishonlayotgan bir paytda, e’tibordan chetda qolgan muhim jihat shuki: Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirishining asosiy sababi iqtisodiy yomonlashuvdan xavotir bo‘lishi mumkin.

Juma kungi nutqida Powell ayniqsa ta’kidladi: hozirgi mehnat bozori “g‘alati muvozanatda”, ya’ni mehnat taklifi va talabining bir vaqtda sezilarli darajada sekinlashuvi, bu qisman immigratsiya siyosatining qat’iylashuvi bilan bog‘liq.

Powell bu borada ochiq gapirdi:

“Bunday noodatiy vaziyat ish bilan ta’minlashda pasayish xavfi oshayotganini ko‘rsatadi. Agar bu xavflar ro‘yobga chiqsa, ular qisqa muddatda ishdan bo‘shatishlarning keskin ko‘payishi va ishsizlik darajasining oshishi ko‘rinishida namoyon bo‘lishi mumkin.”

Boshqacha aytganda, foiz stavkalarini pasaytirish himoya chorasidir, iqtisodiy kuchning g‘alabasi emas.

Maqolada bu xavotirni tasdiqlovchi boshqa ma’lumotlar ham borligi aytiladi. Powell ta’kidladi: AQShda joriy yilning birinchi yarmida YaIM o‘sish sur’ati 2024 yilga nisbatan deyarli yarmiga kamaydi, bunga iste’molchilar xarajatlarining sekinlashuvi sabab bo‘lgan. Bu esa fond bozorining uzluksiz o‘sishiga asos bo‘la olmaydi.

Inflyatsiya muammosi hal qilinmaganicha qolmoqda

Mehnat bozoridan xavotirlanish bilan birga, inflyatsiya xavfi hamon mavjud.

Maqolada aytilishicha, ko‘plab iqtisodchilar Trump tomonidan joriy etilgan bojxona siyosati yaqin oylarda va hatto choraklarda tovar narxlarini oshiradi, deb xavotirda. Hozircha ta’siri yumshoq bo‘lsa-da, soha mutaxassislari 2026 yilgi yangi avtomobillar bozorga chiqqanda narxlarning oshishi bosimi haqiqatan ham namoyon bo‘lishini kutishmoqda.

Bojxona tufayli yuzaga keladigan narx zarbasiga qanday javob berish masalasi o‘zi qizg‘in bahs mavzusi. “Dovish”lar siyosatchilar bunday “bir martalik” narx o‘zgarishlarini e’tiborsiz qoldirishi kerak, deb hisoblashadi; “Hawkish”lar esa, so‘nggi besh yil davomida yuqori inflyatsiyaga chidab kelgan sharoitda, bu inflyatsion kutilmalarning nazoratdan chiqishini kuchaytirishi mumkinligidan xavotirda.

Levinning fikricha, Powellning o‘zi bojxona ta’sirini “e’tiborsiz qoldirish” tarafdori bo‘lib ko‘rinadi, bu uning nutqidagi kam sonli dovish signallardan biri bo‘lishi mumkin. Ammo u bir vaqtning o‘zida aniq ogohlantirdi: “Biz inflyatsion kutilmalar barqaror bo‘lib qoladi, deb o‘z-o‘zidan qabul qila olmaymiz”, va bu boradagi xavotirini tan oldi.

Bozor reaksiyasi ortiqcha bo‘lishi mumkin

Maqola yakunida ta’kidlanishicha, bozor Powell nutqini dovish deb talqin qilishi biroz ortiqcha bo‘lishi mumkin, yoki investorlar avvalroq uning pozitsiyasi yanada qat’iy bo‘ladi, deb kutganlari uchun pozitsiyalarini o‘zgartirishgan. Haqiqiy vaziyat bundan ancha sokin, lekin hozirgi iqtisodiy sharoit uchun to‘liq mos keladi.

Siyosiy muammolardan tashqari, Powellning nutqi Trump tomonidan foiz stavkalarini keskin pasaytirish talabi kabi siyosiy bosimlardan mohirona qochdi. Qaysi nuqtai nazardan qaralmang, Powellning nutqida bosimga bo‘ysunganlik alomati yo‘q.

Levinning ta’kidlashicha, mavjud ma’lumotlarga asoslanib, Federal Reserve eng erta keyingi oyda foiz stavkalarini pasaytirishga tayyor ko‘rinadi va undan so‘ng barqaror o‘sish va past inflyatsiyani qo‘llab-quvvatlovchi mos foiz stavkasi darajasini izlashni davom ettiradi. Biroq istiqbol hali ham yuqori darajada noaniq, siyosiy yumshash jarayoni bozor kutganidan sekinroq bo‘lishi mumkin.