Bu $20 milliardli kripto bozorining likvidatsiyasi ortidagi haqiqiy sabab shu emasmi?

2025-yil 11-oktyabr kripto investorlar uchun butun dunyo bo‘ylab dahshatli tun bo‘ldi.

Bitcoin narxi $117,000 dan keskin tushib, bir necha soat ichida $110,000 dan pastga tushdi. Ethereum esa yanada keskinroq qulashni boshdan kechirdi, 16% ga pasaydi. Bozorda vahima virus kabi tarqaldi, ko‘plab altcoinlar 80-90% ga “flash crash” bo‘ldi, keyin biroz tiklandi, lekin baribir umumiy hisobda 20% dan 30% gacha pasayishda qoldi.

Biroq bir necha soat ichida global kripto bozorining kapitalizatsiyasi milliardlab dollar yo‘qoldi.

Ijtimoiy tarmoqlarda faryodlar yangradi, dunyoning turli tillari bir xil motamga aylandi. Ammo vahima yuzasidan yuzada ko‘ringanidan ancha murakkab uzatish zanjiri yashiringan edi.

Bu qulashning boshlanish nuqtasi Trumpning bir jumlasi bo‘ldi.

10-oktyabr kuni AQSh prezidenti Trump o‘zining ijtimoiy tarmog‘ida 1-noyabrdan boshlab Xitoydan olib kiriladigan barcha mahsulotlarga 100% qo‘shimcha boj joriy qilishni rejalashtirayotganini e’lon qildi. Bu xabar matni nihoyatda keskin edi; u AQSh-Xitoy munosabatlari “uchrashuvga hojat yo‘q” darajasiga yomonlashganini yozdi va AQSh moliyaviy va savdo vositalari orqali javob qaytarishini, Xitoyning nodir yer monopoliyasini yangi boj urushi uchun asos sifatida ishlatishini bildirdi.

Xabar chiqqach, global bozor darhol notinchlikka tushdi. Nasdaq 3.56% ga qulab tushdi, bu so‘nggi yillarda kamdan-kam uchraydigan bir kunlik pasayishlardan biri bo‘ldi. AQSh Dollar Indeksi 0.57% ga tushdi, neft narxi 4% ga qulab tushdi, mis narxi ham bir vaqtda pasaydi. Global kapital bozorlari vahimali sotuvga sho‘ng‘idi.

Bu epik hisob-kitobda, qizib ketgan USDe stablecoin eng katta qurbonlardan biriga aylandi. Uning de-pegging holati va atrofida qurilgan yuqori-leverajli sikl kredit tizimi bir necha soat ichida ketma-ket qulab tushdi.

Bu lokal likvidlik inqirozi tezda tarqaldi, ko‘plab investorlar USDe orqali sikl kreditidan foydalangan holda likvidatsiyaga uchradi va USDe narxi turli platformalarda de-ankor bo‘la boshladi.

Yana bir tashvishli jihati shundaki, ko‘plab market-meykerlar ham USDe ni kontraktlar uchun garov sifatida ishlatgan edi. USDe qiymati qisqa vaqt ichida deyarli ikki baravar kamayganda, ularning leveraj pozitsiyalari passiv ravishda ikki baravar oshdi. Hatto xavfsiz ko‘ringan bir martalik leveraj long pozitsiyalar ham likvidatsiyadan qochib qutula olmadi. Kichik coin kontrakti va USDe narxining birlashgan effekti ikki tomonlama zarba bo‘lib, market-meykerlarga katta yo‘qotishlar keltirdi.

"Sikl Kredit" Domino Effekti Qanday Quladi?

50% APY Daromad Vasvasasi

Ethena Labs tomonidan chiqarilgan USDe — bu “sintetik dollar” stablecoin. Bozor kapitallashuvi taxminan $14 milliard bo‘lib, dunyodagi uchinchi yirik stablecoin darajasiga ko‘tarildi. USDT yoki USDC dan farqli o‘laroq, USDe teng miqdorda AQSh dollari rezerviga ega emas, balki narx barqarorligini “Delta Neutral Hedging” deb ataladigan strategiya orqali saqlaydi. U Ethereum spotini ushlab turadi, bir vaqtda derivativ birjalarda teng qiymatdagi Ethereum perpetual kontraktlarini short qiladi va shu bilan tebranishlarni xedj qiladi.

Xo‘sh, mablag‘larni nima jalb qildi? Javob oddiy: yuqori daromad.

USDe stakingi o‘zi 12% dan 15% gacha yillik daromad beradi, bu perpetual kontraktlarning funding ratesidan kelib chiqadi. Bundan tashqari, Ethena bir nechta lending protokollari bilan hamkorlik qilib, USDe depozitlari uchun qo‘shimcha mukofotlar taklif qiladi.

Haqiqiy daromadni osmonga chiqargan narsa esa “yield farming” bo‘ldi. Investorlar lending protokollarida bir qator amallarni bajardilar: USDe ni garovga qo‘yib, boshqa stablecoinlarni qarzga olib, ularni yana USDe ga almashtirib, qayta depozit qilishdi. Bir necha marta takrorlangach, asosiy mablag‘ deyarli to‘rt baravar ko‘paydi va yillik daromad 40% dan 50% gacha yetdi.

An’anaviy moliyaviy dunyoda 10% yillik daromad kamdan-kam uchraydi. Ammo USDe yield farming orqali 50% daromad foyda izlovchi kapital uchun deyarli qarshilik qilolmaydigan imkoniyat bo‘ldi. Natijada, mablag‘lar doimiy ravishda oqib keldi va lending protokollarining USDe depozit havzasi ko‘pincha “to‘liq ishlatilgan” holatda bo‘ldi. Yangi quvvat ochilganda, darhol tortib olinardi.

USDe Decoupling

Trumpning boj haqidagi bayonoti global bozorda vahima uyg‘otdi va kripto bozorini “safe-haven mode” ga o‘tkazdi. Ethereum qisqa vaqt ichida 16% ga qulab tushdi, bu esa USDe tayanadigan muvozanatga bevosita ta’sir ko‘rsatdi. Biroq, USDe decoupling uchun haqiqiy trigger Binance platformasidagi yirik institutning likvidatsiyasi bo‘ldi.

Kripto investori va Primitive Ventures hammuassisi Dovey, haqiqiy burilish nuqtasi Binance platformasidagi yirik institut bo‘lganini taxmin qildi, ehtimol an’anaviy trading kompaniyasi cross-margin ishlatgan va likvidatsiyaga uchragan. Bu institut USDe ni cross-margin sifatida ishlatgan, bozor kuchli tebranganda, likvidatsiya tizimi avtomatik ravishda USDe ni sotib, qarzni to‘lashga majbur bo‘lgan va natijada Binance’da narxi qisqa muddatda $0.6 gacha tushgan.

USDe barqarorligi dastlab ikki asosiy shartga tayanardi. Birinchisi — funding rate ijobiy bo‘lishi, ya’ni bull marketda shortchilar longchilarga to‘lov qiladi va protokol foyda oladi. Ikkinchisi — bozor likvidligi yetarli bo‘lishi, foydalanuvchilar istalgan vaqtda USDe ni deyarli $1 ga almashtira olishlari.

Biroq, 11-oktyabr kuni bu ikki shart bir vaqtda qulab tushdi. Bozordagi vahima short qilish kayfiyatini kuchaytirdi, perpetual kontraktlarning funding rate’lari tezda manfiy qiymatga o‘tdi. Protokolning katta short pozitsiyalari, ilgari “fee recipients” bo‘lgan bo‘lsa, endi “fee payers” ga aylandi, doimiy to‘lov qilishga majbur bo‘ldi va bu garov qiymatini bevosita yemira boshladi.

USDe decoupling boshlangach, bozor ishonchi tezda eridi. Ko‘proq odamlar sotuvga qo‘shildi, narx pasayishda davom etdi va yomon aylana yuzaga keldi.

Qayta-Qayta Qarzning Likvidatsiya Spirali

Lending protokolda, foydalanuvchining garov qiymati ma’lum darajaga tushganda, smart-kontrakt avtomatik ravishda likvidatsiyani ishga tushiradi va foydalanuvchining garovini sotib, qarzini to‘laydi. USDe narxi tushganda, qayta-qayta qarz orqali leveraj qo‘shgan pozitsiyalar sog‘lomligi tezda likvidatsiya chizig‘idan pastga tushadi.

Shu tariqa likvidatsiya spirali boshlanadi.

Smart-kontrakt likvidatsiyaga uchragan foydalanuvchilarning USDe sini bozorda sotib, qarzini to‘laydi. Bu USDe ga bo‘lgan sotuv bosimini yanada kuchaytiradi va narx yanada tushadi. Narxning tushishi esa yana ko‘proq qayta-qayta qarz pozitsiyalarining likvidatsiyasini keltirib chiqaradi. Bu tipik “o‘lim spirali”.

Ko‘plab investorlar faqat likvidatsiya paytida o‘zlarining “stablecoin yield farming” aslida yuqori leverajli qimor ekanini tushunib yetishadi. Ular faqat foiz olishayapti deb o‘ylashgan, qayta-qayta qarz olish amaliyoti ularning riskini bir necha baravar oshirganini bilishmagan. USDe narxi keskin tebranganda, o‘zini konservativ deb hisoblagan investorlar ham likvidatsiyadan qochib qutula olmaydi.

Market-Meykerlarning Likvidatsiyasi va Bozor Qulashi

Market-meykerlar bozorning “yog‘lovchi”si bo‘lib, buyurtmalar joylashtirish, savdolarni moslashtirish va turli kripto aktivlar uchun likvidlik ta’minlash uchun javobgardir. Ko‘plab market-meykerlar ham birjalarda USDe ni garov sifatida ishlatadi. USDe qiymati qisqa vaqt ichida keskin tushganda, bu market-meykerlarning garov qiymati ham sezilarli darajada qisqaradi va natijada ularning pozitsiyalari birjalarda majburiy likvidatsiyaga uchraydi.

Statistik ma’lumotlarga ko‘ra, bu kripto bozor qulashida milliardlab dollar likvidatsiya bo‘ldi. E’tiborga loyiq jihati shundaki, bu ko‘p milliard dollarlik raqam faqat retail investorlarning bir yo‘nalishli spekulyativ pozitsiyalaridan emas, balki ko‘plab institutsional market-meykerlar va arbitrajchilarning xedj pozitsiyalaridan ham kelib chiqqan. USDe misolida, bu professional institutlar dastlab murakkab xedj strategiyalaridan foydalangan, ammo USDe — garov sifatida “barqaror” deb hisoblangan aktiv — to‘satdan qulaganda, barcha risk boshqaruv modellari ishlamay qoldi.

Hyperliquid kabi derivativ savdo platformalarida ko‘plab foydalanuvchilar likvidatsiyaga uchradi va platformaning HLP (Liquidity Provider Treasury) egalari bir kechada foyda 40% ga oshganini ko‘rishdi, foyda $80 milliondan $120 millionga ko‘tarildi. Bu raqam likvidatsiya ko‘lamining ulkanligini bilvosita ko‘rsatadi.

Market-meykerlar ommaviy likvidatsiyaga uchraganda, oqibatlar halokatli bo‘ladi. Bozor likvidligi bir zumda quriydi, bid-ask spread keskin kengayadi. Allaqachon likvidligi cheklangan kichik kapitalizatsiyali coinlar uchun bu, umumiy narx pasayishidan tashqari, likvidlik yetishmasligi sababli tezlashtirilgan qulashni anglatadi. Butun bozor vahimali sotuvga sho‘ng‘iydi va bitta stablecoin sababli boshlangan inqiroz butun bozor ekotizimining tizimli qulashiga aylanadi.

Tarix Aks-Sadosi: Luna Soyasi

Bu manzara 2022 yilgi ayiq bozorini boshdan kechirgan investorlarni deja vu holatiga tushirdi. O‘sha yil may oyida Luna nomli kripto imperiyasi atigi yetti kunda qulab tushdi.

Luna voqeasining markazida UST nomli algoritmik stablecoin turardi. U 20% gacha yillik daromad va’da qilgan, milliardlab dollar mablag‘larni jalb qilgan edi. Ammo uning barqarorlik mexanizmi butunlay boshqa token — LUNA ga bo‘lgan bozor ishonchiga tayanardi. UST katta sotuvlar sababli pegdan chetlaganda, ishonch qulab tushdi, arbitraj mexanizmi ishlamay qoldi va natijada LUNA uchun cheksiz token chiqarishga olib keldi, narx $119 dan $0.0001 dan ham pastga tushdi va taxminan $600 milliard bozor qiymati yo‘qoldi.

USDe va Luna voqealarini yonma-yon tahlil qilsak, hayratlanarli o‘xshashliklarni ko‘ramiz. Ikkalasi ham o‘rtacha darajadan ancha yuqori daromadni o‘lja sifatida ishlatib, barqaror daromad izlovchi mablag‘larni jalb qilgan. Ikkalasi ham ekstremal bozor sharoitida mexanizmlarining zaifligini ko‘rsatib, “narx tushishi, ishonch qulash, likvidatsion sotuv, yana narx tushishi” o‘lim spiraliga tushib qolgan.

Ikkalasi ham bitta aktiv inqirozidan butun bozorga ta’sir qiluvchi tizimli riskka aylandi.

Albatta, farqlar ham bor. Luna butunlay algoritmik stablecoin bo‘lib, tashqi aktivlar bilan ta’minlanmagan edi, USDe esa Ethereum kabi kripto aktivlar bilan ortiqcha garovlangan. Bu USDe ga inqirozda Lunaga nisbatan kuchliroq barqarorlik berdi va shuning uchun u Luna kabi nolga tushib ketmadi.

Bundan tashqari, Luna voqeasidan so‘ng, global regulyatorlar algoritmik stablecoinlarga nisbatan allaqachon ogohlantirishlar bergan, USDe esa boshidan boshlab yanada qat’iy regulyatsiya ostida yashagan.

Biroq, tarix saboqlari ayrimlar tomonidan unutilganga o‘xshaydi. Luna qulagandan so‘ng, ko‘plar “algoritmik stablecoinlarga endi hech qachon tegmayman” deb qasam ichishgan edi. Ammo oradan uch yil o‘tib, USDe yield farming’dagi 50% yillik daromadni ko‘rib, odamlar yana risklarni unutishdi.

Yana ham xavotirli jihati shundaki, bu voqea nafaqat algoritmik stablecoinlarning zaifligini, balki institutsional investorlar va birjalarning tizimli risklarini ham ochib berdi. Luna portlashidan FTX qulashigacha, kichik va o‘rta birjalardagi zanjirli likvidatsiyalardan SOL ekotizimidagi inqirozgacha — bu yo‘l 2022 yilda allaqachon bosib o‘tilgan edi. Ammo oradan uch yil o‘tib, yirik institutlar hamon cross-margining orqali USDe kabi yuqori riskli aktivlarni garov sifatida ishlatmoqda va natijada bozor tebranishida zanjirli reaksiya yuzaga keldi.

Faylasuf George Santayana bir paytlar shunday degan edi: “O‘tmishni eslay olmaganlar uni qayta boshdan kechirishga mahkum.”

Bozorga Hurmat

Moliyaviy bozorda o‘zgarmas qoida bor: risk va daromad har doim proporsional bo‘ladi.

Nega USDT yoki USDC faqat past yillik daromad bera oladi? Chunki ular haqiqiy AQSh dollari rezervlari bilan ta’minlangan va risk juda past. USDe 12% daromad bera oladi, chunki u ekstremal vaziyatlarda Delta neutral hedging strategiyasining potentsial riskini o‘z zimmasiga oladi. USDe leverajli kredit esa 50% daromad bera oladi, chunki u asosiy daromad ustiga to‘rt baravar leveraj riskini qo‘shadi.

Agar kimdir sizga “past risk, yuqori daromad” va’da qilsa, u yoki firibgar, yoki siz risk qayerda ekanini hali tushunmagansiz. Leverajli kreditning xavfi — uning yashirin leverajida. Ko‘plab investorlar o‘zlarining qayta-qayta garovli kredit amaliyotlari aslida yuqori leverajli spekulyativ harakat ekanini anglamaydi. Leveraj ikki tomonlama qilich: bull marketda foydani ko‘paytiradi, lekin ayiq bozorida yo‘qotishlarni ham oshiradi.

Moliyaviy bozor tarixi qayta-qayta isbotlaganki, ekstremal vaziyatlar har doim sodir bo‘ladi. 2008-yilgi global moliyaviy inqiroz, 2020-yil martidagi bozor qulash, yoki 2022-yilgi Luna qulashini olaylik — bu “qora oqqush” voqealari har doim kutilmagan paytda yuz beradi. Algoritmik stablecoinlar va yuqori leveraj strategiyalarining halokatli nuqsoni shundaki, ularning dizayn niyati ekstremal vaziyatlar bo‘lmaydi deb garovga tikilgan. Bu esa yutqazishga mahkum garov.

Nega ko‘plab odamlar riskni bilgan holda ham oldinga intilishadi? Insoniy ochko‘zlik, omadga ishonch va ommaviy psixologiya bunga sabab bo‘lishi mumkin. Bull marketda uzluksiz muvaffaqiyat insonning risk sezgirligini yo‘qotadi. Atrofingizdagi hamma pul topayotganida, kamdan-kam odam vasvasaga qarshi tura oladi. Ammo bozor baribir, bir kun kelib, eng shafqatsiz tarzda eslatadi: bepul tushlik yo‘q.

Oddiy investor uchun, bu to‘lqinli okeanda qanday omon qolish mumkin?

Avvalo, riskni aniqlashni o‘rganish kerak. Agar loyiha 10% dan yuqori “barqaror” daromad va’da qilsa, mexanizmi shunchalik murakkabki, uni oddiy odamga bir jumlada tushuntirib bera olmasangiz, asosiy maqsadi real foyda emas, balki daromad olish bo‘lsa, ochiq va tekshiriladigan fiat rezervlari bo‘lmasa, va ijtimoiy tarmoqlarda haddan tashqari targ‘ib qilinsa, sizda xavf signal chalishi kerak.

Risk boshqaruvi prinsiplari oddiy, lekin abadiy. Barcha tuxumlarni bitta savatga solmang. Leverajdan, ayniqsa yashirin yuqori leverajli strategiyalardan (leverajli kredit) foydalanmang. O‘zingizni qulashdan oldin chiqib ketaman deb aldang, Luna qulashida 99% odam qutula olmadi.

Bozor har qanday individualdan ancha aqlli. Ekstremal vaziyatlar muqarrar. Hamma yuqori daromadga yugurganida, aynan o‘sha payt eng xavfli bo‘ladi. Luna sabog‘ini eslang: $600 milliard bozor kapitallashuvi yetti kunda nolga tushdi, yuz minglab odamlarning jamg‘armasi yo‘qoldi. 11-oktyabr vahimasini eslang: $2.8 trillion bir necha soatda yo‘qoldi, son-sanoqsiz likvidatsiyalar yuz berdi. Keyingi safar, bunday voqea siz bilan ham sodir bo‘lishi mumkin.

Buffett shunday degan: “Faqat to‘lqin chekinganda kim yalang‘och suzganini bilib olasiz.”

Bull marketda hamma o‘zini investitsiya dahosi deb o‘ylaydi, 50% daromad go‘yo qo‘l yetadigan joyda. Ammo ekstremal vaziyatlarda o‘zingizni jarlik chetida topasiz. Algoritmik stablecoinlar va yuqori leveraj strategiyalari hech qachon “stablecoin moliyasi” emas, balki yuqori riskli spekulyativ vositalar bo‘lgan. 50% daromad — bu “bepul tushlik” emas, balki jarlik chetidagi o‘lja.

Moliyaviy bozorda omon qolish har doim pul topishdan muhimroq.