Tether ByteDance’dan ham qimmatroq bo‘lganda: Kripto dunyosining “pul bosib chiqaruvchi mashinasi” uchun kim to‘layapti?

So‘nggi yillarda, stablecoinlar global kripto moliya tizimining asosiy infratuzilmasiga aylangan, va uning eng yirik emitenti Tether kompaniyasi atrofida bir mish-mish keng muhokamalarga sabab bo‘ldi — kompaniya taxminan 5000 milliard dollarlik moliyalashtirish qiymatini izlayotgani aytilmoqda, bu hajm OpenAI va ByteDance’dan ham yuqori bo‘lib, uni dunyodagi eng qimmat nashr qilinmagan kompaniyalar qatoriga qo‘shadi. Bu baholash kapital bozori va kripto sanoatida bahs-munozaralarga sabab bo‘ldi: Tether yuqori foizli aktivlardan keladigan ortiqcha foyda orqali hayratlanarli darajadagi daromad ko‘rsatmoqda, biroq uning biznes modeli va makro foiz stavkalari muhiti, tartibga solish holati, aktivlar shaffofligi va bozor tuzilmasi bilan yuqori darajada bog‘liq. Ushbu maqolada daromad, aktivlar tuzilmasi, bozor ulushi, tartibga solish xavfi va gorizontal baholash nuqtai nazaridan ushbu baholashning real asoslari va potentsial xavotirlari tahlil qilinadi.

Daromad va foyda

Tether (Tether) USDT stablecoinining emitenti sifatida so‘nggi yillarda foiz daromadlari orqali hayratlanarli daromadga erishdi. Global foiz stavkalari oshgani sari, Tether foydalanuvchilar almashtirgan dollar zaxiralarini katta miqdorda AQSh davlat obligatsiyalari kabi past xavfli aktivlarga sarmoya qilmoqda va natijada yuqori foiz daromadiga ega bo‘lmoqda. Xabarlarga ko‘ra, Tether 2024 yilda taxminan 13.4 milliard dollar foyda ko‘rsatdi, asosiy manba aynan uning katta hajmdagi AQSh davlat obligatsiyalaridan olingan foiz daromadidir. Bunday foyda hajmi nafaqat ko‘pchilik kripto kompaniyalaridan ancha yuqori, balki internet texnologiyalari kompaniyalari orasida ham yetakchi hisoblanadi.

Bunga taqqos, OpenAI’ning bahosi 2023–2024 yillarda 80-90 milliard dollargacha ko‘tarilgan bo‘lsa-da, uning daromad hajmi hali kichik, asosan sun’iy intellekt modellari litsenziyalash va obuna asosida ishlaydi, hozircha investitsiya bosqichida va foyda olish imkoniyati cheklangan (hozirda uning bahosi 300 milliarddan 500 milliard dollargacha oshgani, asosan kelajakdagi o‘sish istiqboliga tikilgan). ByteDance’ning bahosi 250-300 milliard dollar atrofida, 2023 yilgi ma’lumotlarga ko‘ra kompaniya foydasi taxminan 40 milliard dollar bo‘lib, faoliyati qisqa video, reklama, e-commerce va boshqa sohalarni qamrab oladi, ulkan daromad va foyda orqali yuz milliardlab dollarlik bahoni qo‘llab-quvvatlaydi. USDC stablecoinining emitenti Circle esa, 2024 yilda IPO rejalashtirayotganda bahosi atigi 9-10 milliard dollar atrofida, 2024 yilgi daromadi taxminan 1.68 milliard dollar, sof foydasi esa atigi 156 million dollar, bu Tether bilan solishtirib bo‘lmaydi.

Foyda olish qobiliyati nuqtai nazaridan, Tether hozirda OpenAI va Circle’dan ancha yuqori foyda ko‘rsatmoqda, hatto ba’zi an’anaviy texnologiya gigantlaridan ham yuqori, biroq uning biznes modeli tashqi muhitga juda bog‘liq: foiz stavkalari va stablecoinlarga bo‘lgan talab. Tether foydalanuvchilarga foiz to‘lamaydi va deyarli boshqa asosiy daromad manbalariga ega emas, bu esa hozirgi foiz daromadining tsiklik ekanini anglatadi. Agar global foiz stavkalari past darajaga qaytsa, Tether’ning foiz daromadi keskin qisqaradi va foyda olish qobiliyati hozirgi darajada bo‘lmasligi mumkin. Bundan tashqari, stablecoin bozori o‘sish imkoniyati va tranzaksiya hajmi ham Tether daromadiga ta’sir qiladi. Taqqoslash uchun, OpenAI va ByteDance bahosi ko‘proq texnologik innovatsiyalar yoki foydalanuvchi hajmidan kelib chiqadigan uzoq muddatli o‘sish kutilyotganiga asoslanadi, Tether’ning yuqori bahosi esa investorlarning hozirgi foyda darajasi barqaror yoki o‘sishda davom etishiga ishonchiga bog‘liq. Shuning uchun, faqat daromad va foyda nuqtai nazaridan, Tether’ga 500 milliard dollarlik baho berish biroz shoshqaloqlik bo‘lishi mumkin, foydaning barqarorligi masalasini hisobga olish zarur.

Aktivlar tuzilmasi

Tether bahosining asosli yoki asossizligini baholash uchun uning aktiv va majburiyatlar tuzilmasi hamda xavf holatini ko‘rib chiqish zarur. Tether muntazam e’lon qiladigan zaxira hisobotlariga ko‘ra, uning zaxira aktivlari yuqori likvidli va past xavfli aktivlardan iborat. 2023 yil oxiriga kelib, Tether zaxirasining deyarli 90% naqd pul va naqd pul ekvivalentlaridan iborat ekanini bildirgan, bular orasida qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalari, bir kechalik va muddatli repo bitimlari, pul bozori fondlari bor. Tether allaqachon tijorat veksellari kabi xavfli aktivlardan butunlay voz kechgan va ko‘plab yuqori reytingli qimmatli qog‘ozlarni ushlab turibdi. Aniq qilib aytganda, ba’zi tahlillarga ko‘ra, Tether 100 milliard dollardan ortiq AQSh davlat obligatsiyalariga, taxminan 82 000 bitcoin (taxminan 5.5 milliard dollar qiymatida) va 48 tonna oltin zaxirasiga ega, bu aktivlarning diversifikatsiyasini oshirish uchun. Shu bilan birga, Tether ba’zi tashqi kreditlar va boshqa investitsiyalarni ham amalga oshirgan, biroq 2023 yil oxiriga kelib, taxminan 5.4 milliard dollarlik ortiqcha zaxirasi barcha bunday kredit xavfini to‘liq qoplaydi. Boshqacha aytganda, bu xavfli aktivlarni chegirib tashlaganda ham, Tether aktivlari majburiyatlarini to‘liq qoplaydi va yetarli xavfsizlik yostig‘iga ega.

Yuqori darajadagi zaxira shaffofligi ham bozorga ishonchni oshiradi. Tether hozirda har chorakda mustaqil auditorlar (masalan, BDO) tomonidan audit darajasidagi tasdiqlov hisobotini e’lon qiladi, aktivlar tarkibi va zaxira qoldig‘ini ochiqlaydi. Bu shaffoflik ilgari yetarli emas edi — Tether tarixda yetarli ochiqlik bo‘lmagani uchun ko‘p tanqidga uchragan va 2021 yilda noto‘g‘ri bayonot bergani uchun tartibga soluvchilar tomonidan jarimaga tortilgan. Biroq so‘nggi yillardagi hisobotlar Tether zaxira sifati sezilarli darajada yaxshilanganini ko‘rsatadi va real talab sinovidan o‘tgan: odatdagi sharoitda Tether foydalanuvchilarning katta miqdordagi qaytarib olish talabini qondira oladi, uning katta hajmdagi AQSh davlat obligatsiyalari va repo bitimlari tezda naqdga aylantirilishi mumkin. Statistika bo‘yicha, Tether 2022 yil kripto bozori pasayish davrida 21 milliard dollargacha bo‘lgan qaytarib olish talabini muvaffaqiyatli bajargan va to‘lov qobiliyatini saqlab qolgan.

Albatta, Tether aktivlar tuzilmasida butunlay xavfsiz emas. Birinchidan, Tether’ning bitcoin va oltin kabi aktivlari kompaniyaga ma’lum daromad keltirgan bo‘lsa-da (bu aktivlar narxi oshishi Tether’ga sezilarli amalga oshmagan foyda olib kelgan), ular xavfli aktivlar bo‘lib, ekstremal holatlarda qiymat tebranishi Tether aktivlarining sof qiymatiga ta’sir qilishi mumkin. Ikkinchidan, Tether shaffofligi oshgan bo‘lsa-da, hali to‘liq ochiq auditdan o‘tmagan, tashqi ishonch asosan tasdiqlov hisobotlari va kompaniya obro‘siga asoslanadi, bu esa ochiq ro‘yxatga olingan kompaniyalarning qat’iy tartibga solinadigan auditidan farq qiladi. Uchinchidan, Tether aktivlari AQSh davlat obligatsiyalarida yuqori darajada jamlangan, bu bir tomondan AQSh hukumati kredit kafolatidan foyda olish imkonini beradi, boshqa tomondan esa an’anaviy moliya bozori va AQSh qarz holati bilan bog‘liq. Agar AQSh davlat obligatsiyalari bozori keskin tebransa yoki likvidlik qisqarsa, Tether aktivlari ham bosim ostida qoladi. E’tiborga molik jihat, AQSh Moliya vazirligi rasmiylari yaqinda hukumat katta miqdorda obligatsiyalar chiqarishga muhtoj bo‘lgani uchun yirik stablecoin emitentlari AQSh obligatsiyalari uchun muhim xaridorga aylanganini aytdi. Ma’lum ma’noda, Tether an’anaviy moliya tizimiga singib ketgan, bu kuchning ko‘rsatkichi bo‘lsa-da, uning taqdiri ham qisman unga bog‘liq bo‘ladi.

Umuman olganda, Tether’ning aktiv-majburiyat holati hozirda barqaror va xavfsizlik yostig‘i yetarli. Bu yuqori baholash uchun ma’lum asos beradi — axir ulkan bozor qiymati haqiqiy pul bilan ta’minlanishi kerak. Biroq, aktivlarni boshqarish strategiyasi va shaffoflik darajasi doimiy ravishda saqlanishi va hatto oshirilishi kerak, shundagina bozor uzoq muddatli yuqori bahoga ishonch bildiradi.

Raqobat mavqei va bozor ulushi

Tether stablecoin bozorida yetakchi mavqeini hech kim inkor eta olmaydi. USDT hozirda stablecoin bozorining eng katta ulushiga ega. 2025 yil uchinchi choragiga kelib, USDT bozor qiymati barcha dollar stablecoinlarining taxminan 59% ini tashkil etadi va birinchi o‘rinni mustahkam egallab turibdi. So‘nggi ma’lumotlarga ko‘ra, USDT muomaladagi hajmi taxminan 172 milliard dollar, ikkinchi o‘rindagi USDC (Circle tomonidan chiqarilgan) bozor qiymati esa taxminan 74 milliard dollar bo‘lib, USDT’ning yarmiga ham yetmaydi. USDT ulkan foydalanuvchi bazasiga ega, global foydalanuvchilar soni taxminan 500 millionga yaqin. Kripto birjalari, transchegaraviy pul o‘tkazmalari va OTC savdo sohalarida USDT uzoq yillardan beri “raqamli dollar” rolini o‘ynab, kripto bozorining likvidlik asosini tashkil qiladi.

Biroq, Tether’ning yetakchi mavqei raqobatchilar tomonidan tobora ko‘proq tahdid ostida. USDC uning asosiy raqibi sifatida doimiy ravishda muvofiqlik va shaffoflik ustunligini targ‘ib qilmoqda. 2023 yilda bank sohasidagi muammolar (ba’zi zaxira bank depozitlari yo‘qotilishi) tufayli USDC bozor qiymati qisqargan bo‘lsa-da, 2024–2025 yillarda tiklana boshladi. Circle ma’lumotiga ko‘ra, AQShda stablecoinlarni tartibga solish doirasining (“Genius Act” va boshqalar) aniqlanishidan so‘ng, institutlar USDC’ga bo‘lgan talabni sezilarli oshirdi, 2025 yil ikkinchi choragida USDC muomalasi yiliga 90% ga o‘sdi va uchinchi chorakda 12.3 milliard dollardan ortiq yangi mablag‘ kirib keldi, bozor ulushi taxminan 25% ga qaytdi. Bu shuni ko‘rsatadiki, tartibga solish muhitining aniq bo‘lishi va an’anaviy moliya ishtirokining oshishi fonida muvofiqlik stablecoinlar uchun ustunlik beradi.

Bundan tashqari, yangi stablecoin loyihalari ko‘payib, bozor ulushini yanada bo‘lib olishmoqda. FDUSD (First Digital USD) Gonkongda joylashgan stablecoin bo‘lib, tartibga muvofiqlik va shaffoflikni ta’kidlaydi, Osiyo bozorida, ayniqsa Gonkongning do‘stona siyosati tufayli asta-sekin o‘sib bormoqda. USDe esa qiziqarli yangi ishtirokchi — Ethena Labs tomonidan chiqarilgan sintetik dollar stablecoin. U fiat depozitlari bilan emas, balki kripto aktivlar va derivativlar xedj mexanizmi orqali 1:1 bog‘lanishni saqlaydi. E’tiborga molik jihat, USDe qisqa vaqt ichida hajmini keskin oshirdi: faqat uchinchi chorakda taxminan 9 milliard dollarlik bozor qiymati qo‘shildi va stablecoin bozorida uchinchi yirik token bo‘ldi, bozor ulushi taxminan 5% ga yetdi. Bundan tashqari, 2023–2025 yillarda ba’zi maxsus maqsadli yoki muayyan institutlar tomonidan chiqarilgan stablecoinlar ham paydo bo‘ldi, masalan PayPal tomonidan chiqarilgan PYUSD (to‘lov giganti kripto to‘lovlarni bog‘lashni maqsad qilgan), shuningdek MakerDAO tomonidan chiqarilgan yangi stablecoin (ehtimol markazsiz stablecoin DAI’ning yangilangan versiyasi), ular ham qisqa vaqt ichida 1 milliard dollardan ortiq muomala hajmiga erishdi.

Bozor tuzilmasidagi o‘zgarishlar Tether’ning yirik bo‘lishiga qaramay, xavfsiz emasligini anglatadi. USDT stablecoin raqobatida bir nechta xavotirli jihatlar mavjud:

Mahsulotni almashtirish va innovatsiya nuqtai nazaridan, agar biror stablecoin ishonch va qulaylikda USDT’dan ancha ustun bo‘lsa (masalan, to‘liq muvofiq va global ishlatiladigan, yoki texnologik jihatdan ko‘proq markazsiz va senzura bardoshli), USDT’ning yetakchi mavqei siljishi mumkin. USDC’ning kuchli qaytishi va USDe’ning tez o‘sishi bozor bo‘shliqlari to‘ldirilishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Siyosat ta’siri borasida, agar asosiy davlatlar/yirik hududlar mahalliy muvofiq stablecoinlardan foydalanishni afzal ko‘rsa (masalan, AQSh muassasalarga tartibga solingan USDC yoki banklar chiqaradigan stablecoinlardan foydalanishni targ‘ib qilsa), Tether’ning muvofiq bozoridagi imkoniyati qisqaradi. Masalan, BUSD (Binance USD) ilgari uchinchi yirik stablecoin edi, biroq chiqaruvchi Paxos Nyu-York tartibga soluvchisi tomonidan yangi chiqarish to‘xtatilgani sababli, BUSD 2023 yilda tezda qisqarib, bozorni tark etdi, bu siyosiy xavfning bozor tuzilmasiga ta’sirining tipik misolidir.

Bundan tashqari, USDT bir yo‘nalishda ko‘plab sohalarda raqobatga duch keladi. Stablecoinlar faqat birjalarda emas, balki transchegaraviy savdo, DeFi kreditlash kabi sohalarda ham har xil ustunliklarga ega bo‘lishi mumkin. Agar Tether yangi sohalarga vaqtida kirib bormasa, mahalliy ehtiyojlarni yaxshi tushunadigan yoki texnologik jihatdan kuchli stablecoin loyihalari ulushni olib qo‘yishi mumkin.

Shunga qaramay, Tether’ning o‘z himoya devori bor. Birinchidan, USDT’ning tarmoq effekti eng kuchli, eng keng savdo juftliklariga ega va eng yaxshi likvidlikka ega, bu yangi tokenlarga USDT rolini to‘liq almashtirishni qiyinlashtiradi. Ikkinchidan, Tether yillar davomida global (ayniqsa Osiyo-Tinch okeani rivojlanayotgan bozorlari va kripto savdo sohasida) brend tan olinishini va foydalanish odatini shakllantirgan, bu osonlikcha yo‘qolmaydi. Bundan tashqari, Tether faol harakat qilmoqda, masalan, ko‘p tarmoqli chiqarish, turli davlatlarning to‘lov kanallari bilan integratsiya va boshqalar orqali bozor mavqeini mustahkamlashga harakat qilmoqda. Umuman olganda, raqobat nuqtai nazaridan, Tether’ga 500 milliard dollarlik baho berilishi bozor uning stablecoin ekotizimini doimiy boshqarishi va raqobatchilarning bosimiga bardosh berishiga ishonishini anglatadi. Agar kelajakda bozor ulushi sezilarli darajada qisqarsa yoki o‘sish to‘xtasa, bu baholash mantiqi ham zaiflashadi.

Tartibga solish va muvofiqlik xavfi

Tether bahosiga ta’sir qiluvchi asosiy omillardan biri bu tartibga solish muhiti. O‘tgan yillarda Tether shaffoflik va muvofiqlik muammolari tufayli bir necha bor tanqid va hatto jazoga tortilgan. 2021 yilda Tether o‘z zaxira aktivlari tarkibi bo‘yicha noto‘g‘ri bayonot bergani uchun Nyu-York shtati bosh prokurori va Commodity Futures Trading Commission (CFTC) bilan kelishuvga erishdi va o‘nlab million dollar jarima to‘lagan. Tartibga solish tekshiruvlari Tether dastlab har doim 100% zaxira bilan ta’minlanmaganini aniqladi va bu uning to‘lov qobiliyatiga bo‘lgan ishonchni pasaytirdi. Keyinchalik Tether axborot oshkor qilishni yaxshilagan bo‘lsa-da, tashqi shubhalarni to‘liq bartaraf eta olmadi — ba’zi tanqidchilar faqat to‘liq audit Tether zaxirasining haqiqiy va ishonchli ekanini isbotlay oladi, deb hisoblaydi, biroq Tether kompaniya tuzilmasi murakkabligi va maxfiy ma’lumotlarni oshkor qilmaslik zarurati sababli to‘liq audit o‘tkazmagan.

Global moliya markazi sifatida AQSh stablecoinlarni tartibga solish harakatlari Tether’ning faoliyat istiqboliga bevosita ta’sir qiladi. O‘tgan yillarda AQSh tartibga soluvchilari Tether’ga bilvosita bosim o‘tkazdi, masalan, uning bank kanallarini uzib qo‘yish, hamkorlarni tekshirish va boshqalar, chunki Tetherning asosiy kompaniyasi AQShda joylashmagan. Biroq, stablecoinlardan foydalanish hajmi oshgani sari, AQSh stablecoin emitentlarini bevosita qonun bilan tartibga solishga harakat qilmoqda. 2023–2024 yillarda AQSh Kongressi bir necha bor “Stablecoin Regulation Act”ni muhokama qildi, unda AQSh foydalanuvchilariga mo‘ljallangan to‘lov stablecoinlarini chiqaruvchi har qanday tashkilot ro‘yxatdan o‘tgan yoki bank litsenziyasiga ega bo‘lishi kerakligi belgilangan. 2025 yil o‘rtalarida AQSh “Genius Act” qonunini qabul qildi, unda stablecoinlar to‘lov vositasi sifatida huquqiy maqomi va tartibga solish talablari aniq belgilandi, bu esa Circle kabi muvofiq stablecoin kompaniyalariga ko‘proq institutsional sarmoya jalb qilish imkonini berdi. Tether uchun bu ham imkoniyat, ham bosim: imkoniyat shundaki, tartibga solish aniq bo‘lgach, muvofiq operator sifatida faoliyat yuritish imkoniyati paydo bo‘ladi; bosim esa Tether yangi qoidalarga mos kelmasa, AQSh bozorida ishtirok eta olmaydi. Tether befarq emas. 2025 yil sentabrda Tether AQSh tartibga soluvchilari tomonidan nazorat qilinadigan yangi dollar stablecoin “USA₮”ni chiqarishni rejalashtirayotganini e’lon qildi va AQSh Oq uyi sobiq kripto rahbarini sho‘ba kompaniya rahbari etib tayinladi. Bu Tether AQSh qonunlariga rioya qiladigan yangi sub’yekt tashkil etib, tartibga solish talablariga javob berishni maqsad qilayotganini ko‘rsatadi. Agar bu reja muvaffaqiyatli amalga oshsa, Tether asosiy faoliyatidan voz kechmasdan AQSh bozorining muvofiqlik talablarini qondira oladi. Biroq tartibga soluvchilar nuqtai nazaridan, Tether’ning avvalgi muvofiqlik tarixi va xorijiy kelib chiqishi hali ham xavotirli, hatto yangi litsenziya olsa ham, AQSh rasmiylari va asosiy moliya institutlarining to‘liq ishonchini qozona oladimi, noma’lum.

AQShdan tashqari, Yevropa Ittifoqi MiCA (Markets in Crypto-Assets) reglamentini qabul qildi, unda stablecoin emitentlari uchun kapital, likvidlik va hisobot talablari belgilangan. MiCA 2024–2025 yillarda bosqichma-bosqich kuchga kiradi, vaqti kelganda ro‘yxatdan o‘tmagan stablecoinlar Yevropa Ittifoqida qonuniy muomalada bo‘la olmaydi. Tether Yevropa bozorida faoliyatini davom ettirishni istasa, Yevropa Ittifoqida sho‘ba kompaniya ochib, tartibga soluvchilarning talablariga javob berishi kerak bo‘ladi, bu esa muvofiqlik xarajatlari va shaffoflik talablarini oshiradi. Osiyo bozorida, Gonkong, Singapur va boshqa hududlar ham o‘z stablecoin tartibga solish ko‘rsatmalarini ishlab chiqmoqda. Masalan, Gonkong moliya boshqarmasi stablecoin emitentlaridan Gonkongda litsenziya olish va zaxira boshqaruvi standartlariga javob berishni talab qilmoqchi, Xitoy materigi va boshqa ayrim davlatlar esa rezidentlarga xorijiy stablecoinlardan foydalanishni qat’iy cheklamoqda, bu Tether’ning ayrim bozorlardagi o‘sish imkoniyatini cheklaydi.

Tether butun dunyo bo‘ylab keng qo‘llanilgani sababli, turli davlatlarning huquqni muhofaza qilish organlari unga ko‘proq e’tibor qaratmoqda. Masalan, AQSh Adliya vazirligi Tether’ning bank firibgarligi, pul yuvish va boshqa jinoyatlarga aloqadorligini tekshirganligi haqida xabarlar bor. Agar kelajakda biror yirik sud ishi yoki ayblov yuzaga chiqsa, bu USDT’ga bo‘lgan ishonchni bevosita izdan chiqaradi. Bundan tashqari, stablecoinlar allaqachon geosiyosiy raqobatga tortilgan: AQSh moliyaviy sanksiyalar samaradorligini saqlash maqsadida “noqonuniy mablag‘larni muzlatishga hamkorlik qilmaydigan” stablecoin emitentlariga qarshi chora ko‘rishi mumkin. Taqqoslash uchun, Circle sanksiya ostidagi manzillardagi aktivlarni muzlatishga hamkorlik qiladi, Tether esa tarixda bunday hamkorlikka ehtiyotkorlik bilan yondashgan (garchi ayrim noqonuniy manzillarni muzlatgan bo‘lsa ham). Bu farq siyosiy afzalliklarga olib kelishi mumkin: tartibga soluvchilar boshqariladigan stablecoinlarni ko‘proq qo‘llab-quvvatlaydi, Tether kabi offshor sub’yektlarga esa ehtiyotkorlik bilan qaraydi.

Stablecoinlar kripto bozorining tizimli muhim tuguniga aylangan, agar yetakchi kompaniya muammoga duch kelsa, butun bozor zanjirli reaksiya bilan yuzlashishi mumkin. Shu sababli, tartibga soluvchilar ayniqsa Tether tizimli xavf tug‘dirmasligiga e’tibor qaratmoqda. Ko‘plab moliya amaldorlari stablecoinlar qat’iy tartibga solinishi kerakligini, run va zarbaga qarshi oldini olish zarurligini ta’kidlaydi. Bunday muhitda, Tether 500 milliard dollarlik bahoga erishmoqchi bo‘lsa, investorlarni tartibga solish zarbasi yoki kredit inqirozi sabab osonlikcha qulamasligiga ishontirishi kerak. Bir tomondan, Tether so‘nggi yillarda muvofiqlik imidjini oshirishga harakat qilmoqda, masalan, jinoyatga aloqador USDT mablag‘larini muzlatishda huquqni muhofaza qilish organlari bilan hamkorlik, turli davlatlar bilan hamkorlik va boshqalar. Boshqa tomondan, uning ona kompaniyasi iFinex ilgari Bitfinex birjasining o‘g‘irlanishi, bank tizimi bilan kurashish tarixi va boshqalar hali ham eslanadi. Bu omillar baholashda chegirma sifatida hisobga olinishi mumkin.

Umuman olganda, tartibga solish va muvofiqlik xavfi Tether uchun eng katta o‘zgaruvchanlik omilidir. Boshqa yuqori baholangan kompaniyalar bilan taqqoslaganda, Tether ko‘proq noma’lum tartibga solish xavfiga ega sohada faoliyat yuritadi: OpenAI asosan raqobat va axloqiy xavflarga duch keladi, ByteDance esa geosiyosiy tekshiruv xavfiga ega, Tether esa moliyaviy tartibga solish to‘g‘ridan-to‘g‘ri uning mavjudligiga ta’sir qilishi mumkin. 500 milliard dollarlik bahoni baholashda bu omil uchun chegirma berish zarur. Aks holda, faqat hozirgi foyda ko‘paytmasi asosida baholash va tartibga solish “qora oqqush” hodisasini e’tiborsiz qoldirish xavfni inkor etish bo‘ladi.

Gorizontal baholash taqqoslash

Tether’ning potentsial bahosini bir nechta etalon kompaniyalar bilan gorizontal taqqoslash, bu 500 milliard dollar asoslimi yoki yo‘qligini tahlil qilishga yordam beradi:

OpenAI sun’iy intellekt sohasidagi unicorn sifatida, 2025 yil mart oyida SoftBank va boshqalar boshchiligida 300 milliard dollarlik moliyalashtirish bosqichini yakunladi. Keyinchalik Reuters va boshqa OAV kompaniya xodimlarining ikkilamchi aksiyalarini sotish bo‘yicha muzokaralar olib borayotganini xabar qildi, bu bitim bahoni 500 milliard dollarga yetkazishi mumkin. OpenAI bahosi kelajakdagi inqilobiy texnologiyalarga bo‘lgan umidga asoslanadi. 2024 yilda uning daromadi faqat o‘nlab milliard dollar bo‘lishi kutilsa-da, kapital bozori juda yuqori ko‘paytma beradi, chunki u umumiy sun’iy intellekt sohasida yetakchi va potentsial tarmoq effekti bor deb hisoblanadi. Taqqoslash uchun, Tether’ning texnologik to‘siqlari va innovatsion imkoniyatlari cheklangan, asosiy biznes modeli an’anaviy (foiz farqidan daromad olish). Faqat daromad/foyda ko‘paytmasi nuqtai nazaridan, OpenAI hozirgi bahosi Tether’dan ancha yuqori (OpenAI foydasi deyarli nol, bahosi esa yuzlab milliard dollar), bu esa kelajakdagi o‘sishga tikilgan. Tether’ning 500 milliard dollarlik bahosi esa, bozor uning mavjud biznesi juda barqaror va yetuk deb hisoblayotganini anglatadi, bu esa OpenAI’ning yuqori o‘sish mantiqidan farq qiladi.

ByteDance dunyodagi eng katta daromadga ega unicorn kompaniyalardan biri bo‘lib, 2023–2024 yillarda bahosi taxminan 250-300 milliard dollar (so‘nggi xodimlar ichki savdosida bahosi taxminan 330 milliard dollar). Uning bahosini TikTok, Douyin va boshqalar kabi ulkan foydalanuvchi ekotizimi va sezilarli foyda ko‘rsatkichlari qo‘llab-quvvatlaydi. Xabarlarga ko‘ra, 2023 yilda sof foydasi taxminan 40 milliard dollar, 2024 yilda daromadi 150 milliard dollardan oshishi kutilmoqda. Shunga qaramay, AQShda taqiqlash xavfi va siyosiy xavflar tufayli ByteDance’ning baholash ko‘paytmasi yuqori emas, 330 milliard dollar yillik foydasining atigi 8 barobariga teng, va Meta kabi birja kompaniyalari bozor qiymatining beshdan biriga ham yetmaydi. Taqqoslash uchun, Tether 500 milliard dollarga baholansa, 2024 yildagi taxminan 13 milliard dollar foydasi bilan, P/E ko‘rsatkichi 37 barobardan oshadi — bu ko‘paytma ko‘plab tez o‘suvchi texnologiya kompaniyalariga yaqin yoki undan yuqori. Tether’ning biznes o‘sish sur’ati internet kompaniyalariga nisbatan past (stablecoin talabi yillik o‘sish sur’ati ijtimoiy tarmoq foydalanuvchilari o‘sishidan ancha past), shuning uchun bunday yuqori ko‘paytma an’anaviy nuqtai nazardan asosga ega emasdek ko‘rinadi. Muhimi, ByteDance misoli shuni ko‘rsatadiki, kompaniya natijalari yaxshi bo‘lsa ham, tartibga solish va siyosiy xavflar investorlarni pastroq risk premium berishga majbur qiladi. Xuddi shunday, Tether’ning tartibga solish noaniqligi ham baholash kutilyotganidan past bo‘lishi kerak, ba’zi optimistik prognozlardagi “nol xavf” yoki “siyosiy bonus” holati emas.

Circle (USDC) Tether’ning eng yaqin taqqoslanadigan kompaniyasi sifatida, 2024 yilda birja ro‘yxatiga chiqishni rejalashtirayotganda, bozor tomonidan 9-10 milliard dollarlik baho berilgan, bu Tether’dan ancha past. Buning sababi, Circle’ning biznes hajmi ancha kichik: 2024 yilda umumiy daromadi atigi 1.68 milliard dollar, sof foydasi esa millionlab; USDC bozor qiymati ham USDT’ning yarmiga ham yetmaydi. Albatta, Circle yuqori darajadagi muvofiqlik strategiyasini tanlagan, uzoq muddatli o‘sish imkoniyati va daromad modeli Tether’dan farq qiladi, masalan, Circle foiz daromadidan tashqari blokcheyn to‘lovlari, transchegaraviy hisob-kitoblar kabi xizmat daromadlariga ham ega. Hozirgi holatda, bozor Tether’ning foiz farqidan daromad olish qobiliyatini ko‘proq qadrlaydi, Circle esa muvofiqlik uchun ko‘proq xarajat qiladi (foizlarni bank hamkorlariga ulash, zaxira mablag‘larini boshqarish xarajatlari va boshqalar). Biroq, kelajakda muvofiqlik stablecoin sohasida hal qiluvchi omilga aylansa, Circle’ning bahosini oshirish imkoniyati yuqoriroq bo‘lishi mumkin, chunki u deyarli tartibga solish to‘siqlariga ega emas. Tether esa, agar muvofiqlik muammosini hal qila olmasa, hozirgi bahosi qanchalik yuqori bo‘lmasin, siyosat o‘zgarishi bilan qisqarishi mumkin.

Tether’ni kengroq kompaniya baholash koordinatalariga qo‘ysak, 500 milliard dollar hozirgi dunyodagi eng yirik xususiy kompaniyalar bilan deyarli teng: masalan, Elon Musk’ning SpaceX kompaniyasi 2025 yil o‘rtalarida taxminan 400 milliard dollarga baholangan; hatto Alibaba, Tencent kabi birja texnologiya gigantlari bozor qiymatiga yaqin. Bu bozor Tether’ga bunday baho bersa, uni global biznesda ilg‘or texnologiya yoki ulkan foydalanuvchi platformasiga ega kompaniyalar bilan teng deb hisoblayotganini anglatadi. Ko‘plab tahlilchilar bu borada shubha bildiradi — stablecoin chiqarish mohiyatan moliyaviy xizmat yoki bankka o‘xshash biznes bo‘lib, yuqori texnologik to‘siq va portlovchi o‘sish imkoniyatiga ega internet/AI biznesidan farq qiladi. An’anaviy moliya sohasidagi eng yirik kompaniyalar ham 500 milliard dollarlik bozor qiymatiga kamdan-kam erishadi. Shuning uchun, moliya sohasidan qaraganda, Tether’ning bahosi ko‘plab bank va moliyaviy xizmat kompaniyalaridan yuqori.

Yuqoridagi gorizontal taqqoslash asosida quyidagi savolni qo‘yish mumkin: Tether nima uchun OpenAI bilan teng, ByteDance’dan ham yuqori deb baholanmoqda?

Yuqorida aytilganidek, Tether hozirda katta foyda ko‘rsatmoqda, agar bozor bu daromad nafaqat barqaror, balki stablecoin ishlatilishi o‘sishi bilan yanada oshadi deb ishonsa, texnologiya gigantlariga o‘xshash baholash ko‘paytmasi berish mantiqan to‘g‘ri bo‘lishi mumkin. 13.4 milliard dollarlik yillik foyda asosida, 500 milliard dollarlik baho P/E ko‘rsatkichi taxminan 37 barobar, bu an’anaviy banklardan yuqori, biroq ba’zi o‘suvchan texnologiya kompaniyalari uchun odatiy emas. Agar Tether har yili USDT chiqarishni kengaytirib, ko‘proq sohalarga (masalan, to‘lov hisob-kitoblari, tokenlashtirilgan qimmatli qog‘ozlar va boshqalar) kirsa, daromad yanada o‘sishi va yuqori bahoni oqlashi mumkin.

Stablecoinlar uzoq muddatli kripto bozori va ayrim transchegaraviy tranzaksiyalar uchun ajralmas infratuzilma bo‘lib qolmoqda, Tether esa unda monopoliyaga yaqin yetakchi mavqega ega. Ma’lum ma’noda, USDT raqamli aktivlar dunyosining “zaxira valyutasi”dir. Bu mavqe o‘zi katta strategik qiymatga ega, Visa’ning an’anaviy to‘lov sohasidagi mavqeiga o‘xshash. Agar investorlar USDT’ni kelajakdagi raqamli moliya tizimining asosiy ustunlaridan biri deb hisoblashsa, unga yuqoriroq baho berilishi tushunarli. Bundan tashqari, Tether rahbariyati bu safar moliyalashtirish sun’iy intellekt, tovar savdosi, energetika, aloqa va media kabi yangi biznes yo‘nalishlariga kengaytirishga yo‘naltirilishini aytmoqda. Agar Tether o‘z kapitali va kripto sohasidagi ta’siridan foydalanib, yangi sohalarga muvaffaqiyatli kirsa, tasavvur doirasi faqat stablecoin chiqarishdan ancha kengayadi.

E’tibor qilish kerakki, 500 milliard dollarlik bahoga eng kuchli shubha aynan xavf omillarini e’tiborsiz qoldirishdir. Optimistik baholashlar ko‘pincha hammasi yaxshi bo‘ladi deb taxmin qiladi, biroq haqiqatda Tether’ning potentsial xavfi oddiy texnologiya kompaniyalaridan ancha yuqori. Yuqorida aytilganidek, tartibga solish bosimi, foiz stavkalarining o‘zgarishi, raqobat, kredit hodisalari va boshqalar Tether’ga jiddiy zarba berishi mumkin. ByteDance bahosining chegirma misoli bozor xavfni hisobga olib, bahoni pasaytirishini aniq ko‘rsatadi. Shuning uchun, ehtiyotkor baholash usuli Tether’ning asosiy foydasiga chegirma qo‘yishi kerak, potentsial xavf yo‘qotishlarini qoplash uchun. Agar ehtiyotkor ko‘paytma, masalan, 15–20 barobar P/E asosida Tether baholansa, bozor qiymati 200–270 milliard dollar atrofida bo‘ladi. Bu, ehtimol, uning “asosli baholash diapazoni”ga yaqinroq.

Xulosa

Daromad, aktivlar, raqobat, tartibga solish va boshqa ko‘plab omillarni hisobga olganda, Tether’ning 500 milliard dollarlik bahoga moliyalashtirish izlash harakati katta e’tibor va bahs-munozaralarga sabab bo‘ldi. Bu baho, albatta, Tether stablecoin yetakchisi sifatida bozor tomonidan tan olinishi va so‘nggi yillardagi ulkan foydasiga hayrat ifodasidir, biroq asosli nuqtai nazardan, ehtiyotkorlikni saqlashimiz kerak:

Bir tomondan, Tether hozirda moliyaviy natijalari a’lo, foyda hajmi ko‘plab dunyo kompaniyalaridan yuqori, va uning stablecoinlari kripto iqtisodiyotida asosiy valyuta rolini o‘ynaydi, monopoliyaga yaqin. Bu omillar yuqori baho uchun asos beradi. Agar kelgusi yillarda kripto bozori kengayishda davom etsa, stablecoinlar kengroq qo‘llanilsa, Tether’ning biznes hajmi va foydasi yanada oshishi mumkin. Bundan tashqari, Tether’ning diversifikatsiyalash strategiyasi (masalan, AI va energetika sohalariga kirish) muvaffaqiyatli bo‘lsa, kompaniyaga yangi o‘sish kuchi beradi. Shuning uchun, optimistik nuqtai nazardan, 500 milliard dollar Tether’ning kelajakda “raqamli moliya giganti”ga aylanish ehtimoli bahosidir.

Boshqa tomondan, potentsial xavf va noaniqlik bu bahoni tajovuzkor qiladi. Tether’ning foydasi makro foiz stavkalari muhitiga juda sezgir, hozirgi foiz “bayrami” abadiy davom etmaydi. Tashqi sharoit o‘zgarsa, Tether’ning foyda olish qobiliyati ancha pasayishi mumkin. Eng katta xavotir esa tartibga solish cheklovlarida — yuqorida batafsil tahlil qilinganidek, asosiy iqtisodiy hududlarda stablecoinlarni tartibga solish kuchaymoqda, Tether muvofiqlik to‘sig‘idan muvaffaqiyatli o‘ta oladimi, uning kelajakdagi mavjudligi va rivojlanish imkoniyatini to‘g‘ridan-to‘g‘ri belgilaydi. 500 milliard dollarlik baho Tether’ning tartibga solish xavfini osonlikcha hal qilishi taxminiga asoslanadi, biroq bu haqiqatda kafolatlanmagan.

Umuman olganda, Tether OpenAI, ByteDance va boshqalardan ham yuqori bahoga intilishi, kapital bozorining kripto sohasidagi yetakchi kompaniyalar istiqboliga jasur bahosi. Bu bozor ishonchi va ishtiyoqini aks ettiradi, shu bilan birga investorlarning xavfga munosabatidagi tafovutlarni ham ko‘rsatadi. Ushbu bahoning asosli yoki asossizligini baholashda, biz mantiqiy muvozanatni saqlashimiz kerak: Tether’ning hozirgi kuchli natijalari va strategik intilishlarini ko‘rish, lekin uning faoliyat yuritayotgan sohasidagi o‘ziga xos xavflarni ham e’tibordan chetda qoldirmaslik. 500 milliard dollarlik baho asoslimi, oxir-oqibat Tether o‘z daromad modelining uzoq muddatli barqarorligini va tashqi xavflarni muvaffaqiyatli bartaraf etishini isbotlay oladimi-yo‘qligiga bog‘liq. Faqat shundagina, yuqori baho shubhalardan chiqib, o‘zini oqlaydi; aks holda, bozor ishtiyoqi tezda so‘nib, yuqori baho barqaror bo‘lmaydi.